天星医疗IPO终止背后 高增长难掩规模瓶颈与募资迷局

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6月6日，上海证券交易所发布了一则公告，标志着北京天星医疗股份有限公司（简称“天星医疗”）在科创板IPO的征途上遭遇终止——由于保荐人撤销保荐，其上市审核被暂停。这家被誉为“国产运动医学市场份额第一”的公司，在接近两年的IPO冲刺后，最终黯然退出。

在高速增长的背景下，天星医疗面临“小而美”的困境

根据招股书描绘，天星医疗是一家处于快速发展轨道上的新兴企业。灼识咨询的报告预测，中国运动医学市场规模预计将从2023年的60.9亿元增长至2030年的130.5亿元，年复合增长率达11.5%。

从2021年至2023年，天星医疗的营收从7301万元激增至2.41亿元，年复合增长率高达81.75%；2024年前三季度营收达到2.23亿元，净利润为6408万元，实现了扭亏为盈。然而，尽管市场份额增长显著，天星医疗在国内运动医学市场仅占约4%，位居国产企业之首，但这一成绩在市场占有率高达80%以上的国际巨头面前显得微不足道。前三大国产企业的市场份额合计仅约8%，天星医疗的“国产第一”称号实际上更像是一个“矮子里的将军”。

2024年前三季度，天星医疗的营收仅为2.23亿元，与同期骨科领域的上市公司大博医疗、威高骨科、春立医疗、凯利泰相比，其营收分别仅为后者的15%以下。

天星医疗在招股书中坦承，与跨国企业相比，其在产品体系、品牌知名度、营销网络和资本实力等方面存在明显差距，融资渠道单一，仅依靠自身积累和股东投入难以满足发展需求。

总资产募资与“不差钱”的矛盾

真正将天星医疗推向舆论风口的是其备受争议的募资计划。公司最初计划募资10.93亿元，后下调至8.80亿元。但截至2024年9月末，其总资产仅为5.51亿元，募资额远超公司规模。

更新后的招股书显示，8.8亿元的募资中，2.2亿元（占比25%）拟用于补充流动资金，引发了市场的强烈质疑。质疑的根源在于公司的财务状况——截至2024年9月底，天星医疗账上货币资金高达3.84亿元，负债总额仅1.05亿元，无银行贷款，资产负债率低至19.03%。拥有近4亿元现金却计划大规模募资“补流”，其必要性和合理性难以得到公众的认可。